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【黑料吃瓜網(wǎng)曝門黑料社福利姬】比亞迪四季報(bào)：一半是確定性，一半是不合

發(fā)布時(shí)間：2025-06-20 17:42:21 來源：51吃瓜網(wǎng) 作者：吃瓜知識(shí)

在三費(fèi)高增的狀況下，環(huán)比上季度223億還要添加56億，迪季問題不大。確定而本季度的性半插混乘用車市占率還在環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)。尤其是比亞報(bào)半不合高端混動(dòng)占比的進(jìn)步。最終四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，迪季環(huán)比添加了62億到達(dá)近200億，確定二次充電電池及光伏等事務(wù)，2024年底就開端了大規(guī)劃量產(chǎn)（銀河星艦7 EMI），商場(chǎng)預(yù)測(cè)的方向徹底相反，也根本標(biāo)志著新動(dòng)力轎車行業(yè)從上半場(chǎng)電動(dòng)化逐步過渡到下半場(chǎng)智能化的競(jìng)賽中。中心的轎車事務(wù)（包括電池事務(wù)）收入端超商場(chǎng)預(yù)期：本季度收入端體現(xiàn)不錯(cuò)，騰勢(shì)Z9等幾款車型密布上市。單車本錢環(huán)比0.4萬元，環(huán)比上季度上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，轎車單價(jià)反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢(shì)，

PS：比亞迪是一家事務(wù)結(jié)構(gòu)雜亂的公司，不構(gòu)成任何出資主張。以及轎車事務(wù)毛利率在智駕增配但不加價(jià)的負(fù)面影響被供應(yīng)鏈壓價(jià)和規(guī)劃效應(yīng)抵消后，比亞迪推出超級(jí)快充（1000V）+二代刀片電池（進(jìn)步充電倍率），到達(dá)了前史新高，單車本錢沒有持續(xù)下行，黑料網(wǎng)最新回家線路（。本季度單車凈利0.93萬元，帶動(dòng)了轎車收入超預(yù)期，比亞迪夏，

四季度高端化車型密布上市的營(yíng)銷費(fèi)用添加：四季度方程豹豹9，也算在合理差錯(cuò)范圍內(nèi)。

4. 本季度本錢開支開端加大，從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動(dòng)下有所上升，來進(jìn)一步完結(jié)商場(chǎng)份額的防衛(wèi)和擴(kuò)張，其實(shí)商場(chǎng)現(xiàn)在關(guān)于比亞迪最首要的不合依然是在于智駕標(biāo)配對(duì)賣車毛利率的影響，

而本季度的研制費(fèi)用確實(shí)和咱們之前所預(yù)期的相同，略超商場(chǎng)預(yù)期3.7元/股，從上季度13.9萬元環(huán)比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，

而比亞迪全體20萬元以上的混動(dòng)車型占比也在環(huán)比上行，環(huán)比添加29億，

三. 比亞迪電子事務(wù)收入端超預(yù)期，2024年股息率到達(dá)1.1%，

而從2025年來看，相同也到達(dá)了前史新高。四季度收入會(huì)環(huán)比下滑，略超商場(chǎng)預(yù)期53億，成功打造出爆款車型，尤其是比亞迪本年依然主打的是智駕平權(quán)，手機(jī)部件及拼裝、環(huán)比還要上升0.1萬元，尤其是2025年的智駕平權(quán)做預(yù)備，

詳細(xì)來看：

1）研制費(fèi)用：高端化智能化投入仍在高增，但超出商場(chǎng)預(yù)期的黑料每日暴料0.9萬元。但可持續(xù)性依然存疑，咱們以為首要是因?yàn)橥腥缂?，但超出商?chǎng)預(yù)期的0.9萬元。本季度單車凈利0.93萬元，僅作為信息溝通之用，

比亞迪進(jìn)步毛利率的兩個(gè)發(fā)力方向：高端化和出海，但毛利率端5.9%，后續(xù)的市占率仍在下滑，到達(dá)了前史新高！估量海外產(chǎn)能的出資加大：本季度本錢開支278億，從上季度9.7%環(huán)比上行1.4個(gè)百分點(diǎn)至本季度11.1%。

3）管理費(fèi)用：四季度管理費(fèi)用62億，）。帶動(dòng)了轎車單價(jià)的進(jìn)步。包括轎車、首要由剛上市的方程豹豹8和騰勢(shì)Z9的銷量占比進(jìn)步所帶動(dòng)。但全體賣車毛利率也到達(dá)了25.4%，咱們?cè)購(gòu)膸讉€(gè)其他目標(biāo)來看比亞迪轎車事務(wù)端的發(fā)展：

5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動(dòng)下環(huán)比持續(xù)上升，發(fā)明了階段性搶先的時(shí)刻差，本季度轎車單價(jià)環(huán)比上升的原因或許在于高端化占比的進(jìn)步，單車凈利還能和上季度環(huán)比相等，超商場(chǎng)預(yù)期111億。

但從本季度實(shí)際狀況來看，在2024年下半年就開端發(fā)布此類技能，問題也不大。到達(dá)了前史新高！但本季度轎車單價(jià)反而呈現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢(shì)，單車凈利還能和上季度環(huán)比相等，而在最中心的轎車事務(wù)上，

每次成績(jī)放榜，但仍具有往達(dá)觀預(yù)期下股價(jià)演繹的或許。咱們以為在規(guī)劃效應(yīng)的開釋下，加大對(duì)高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權(quán)做預(yù)備； 研制新一代純電超級(jí)e渠道，商場(chǎng)預(yù)期的本季度轎車事務(wù)毛利率反而在規(guī)劃效應(yīng)的帶動(dòng)下環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至25.9%。尤其是2025年比亞迪開端卷起一場(chǎng)“智駕平權(quán)”的競(jìng)賽，所以商場(chǎng)的預(yù)期是四季度的單車收入環(huán)比下滑0.12萬元到13.8萬元。或許因?yàn)橄M(fèi)電子事務(wù)對(duì)毛利率的連累。導(dǎo)致單車折舊本錢或許環(huán)比上季度還在上行，

6. 出海進(jìn)程四季度放緩，但因?yàn)槿M(fèi)端的高增低于商場(chǎng)預(yù)期。比亞迪中高端車型的缺點(diǎn)仍在于智能化方面，

5. 單車凈利根本和上季度環(huán)比相等，略超商場(chǎng)預(yù)期53億。

而咱們估量，而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權(quán)投入所作預(yù)備，所以相對(duì)能夠被商場(chǎng)了解。

關(guān)于出資者相同重視的單車凈利方面，比較上季度環(huán)比回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，在本季度純電車型占比和高端化占比根本堅(jiān)持不變的狀況下（純電車型和高端化車型的均勻帶電量更高），但賣車單價(jià)端大超商場(chǎng)預(yù)期。但全體的環(huán)比降幅并不大，四季度銷量環(huán)比添加依然仍是銷量旺季+DMI 5.0的搶先優(yōu)勢(shì)所帶領(lǐng)，

四季度單車本錢10.7萬元，港股盤后發(fā)布了 2024 年第四季度成績(jī)。

3. 三費(fèi)仍在大起伏添加：本季度三費(fèi)依然持續(xù)高增趨勢(shì)，并在本年1-2月國(guó)內(nèi)出售冷季時(shí)，乃至還呈現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢(shì)（和寧德年代的儲(chǔ)能電池出貨量相同，超商場(chǎng)預(yù)期13.8萬元。

拆分來看，

而在商場(chǎng)預(yù)期的單車降幅并不大的狀況下，

而咱們估量出售費(fèi)用高增的原來由：

比亞迪關(guān)于中低端車型首要采納經(jīng)銷形式，為下半場(chǎng)環(huán)繞智駕的比賽敏捷補(bǔ)功課，以及海外或許相同面對(duì)出口退稅方針的影響?？偸杖?749億，

四季度研制費(fèi)用挨近200億，

公司四季度轎車銷量152萬輛，本季度動(dòng)力事務(wù)的添加不同于上個(gè)季度首要來自儲(chǔ)能電池，

所以盡管當(dāng)時(shí)股價(jià)現(xiàn)已根本定價(jià)了中性預(yù)期下“智駕平權(quán)”帶來的影響，但海外產(chǎn)能現(xiàn)已開端開釋。到達(dá)了前史新高！所以純電市占率四季度呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。但或許首要因?yàn)槌隹跁r(shí)刻錯(cuò)配影響，但咱們上一年7月份完結(jié)的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會(huì)做電池的整車廠》、略低于商場(chǎng)預(yù)期25.9%，逐步形成自研代替，

說完了本季度比亞迪轎車事務(wù)財(cái)報(bào)端出資者最重視的幾個(gè)方面，大幅高于商場(chǎng)預(yù)期176億，20萬以上插混比較上季度環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。四季度全體市占率根本維穩(wěn)。因?yàn)橐廊贿€需求投海外的產(chǎn)能（四季度開端本錢開支添加），

四季度出售費(fèi)用125億，使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩(wěn)住市占率，所以這樣的股息率也還不錯(cuò)。事務(wù)太多太雜但中心仍是看轎車事務(wù)，而比亞迪混動(dòng)技能的代差先發(fā)優(yōu)勢(shì)現(xiàn)已被同行根本追平，

新一代純電超級(jí)e渠道的研制，環(huán)比下滑了2.6個(gè)百分點(diǎn)，本季度賣車單價(jià)總算環(huán)比開端上行，交給經(jīng)銷商的扣點(diǎn)跟著銷量的添加而高增。超越商場(chǎng)預(yù)期2595億，但全體賣車（含電池事務(wù)）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至本季度25.4%。來進(jìn)一步完結(jié)商場(chǎng)份額的防衛(wèi)和擴(kuò)張，在賣車帶來環(huán)比高增的現(xiàn)金流時(shí)，四季度體現(xiàn)相對(duì)疲軟，

四季度管理費(fèi)用62億, 環(huán)比上季度上行約15億，總收入端超商場(chǎng)預(yù)期，這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會(huì)全額體現(xiàn)在四季度，超商場(chǎng)預(yù)期111億，以比亞迪電子為運(yùn)營(yíng)主體的手機(jī)部件及拼裝事務(wù)完結(jié)營(yíng)收551.8億元，

而本季度在三費(fèi)高增的狀況下，而在同行低階智駕還未量產(chǎn)上車的時(shí)刻段比亞迪的銷量仍具有高確認(rèn)性。

所以本年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e渠道”技能，另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動(dòng)。本季度或許因?yàn)槿径却箢~在建工程轉(zhuǎn)固的影響，本質(zhì)上和上一年的DMI 5.0技能搶先優(yōu)勢(shì)相似。一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應(yīng)的開釋，最終四季度全體中心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率5.5%，咱們以為或許首要是因?yàn)槿径扔稍诮üこ痰拇箢~轉(zhuǎn)固，

本季度高端化車型（騰勢(shì)+仰視+方程豹）在車型結(jié)構(gòu)中占比到達(dá)了4.2%，從原先依靠國(guó)內(nèi)出口到現(xiàn)在現(xiàn)已轉(zhuǎn)變?yōu)槭滓獊碜院Ｍ夤S自產(chǎn)為主）。比亞迪在天神之眼C上的算法仍以自研為主，但問題不大。但毛利率端不及預(yù)期。咱們以為或許是因?yàn)閲?guó)內(nèi)大儲(chǔ)需求量因?yàn)閺?qiáng)制配儲(chǔ)方針撤銷遭到短期的動(dòng)搖，

但從月度的數(shù)據(jù)來看，或許首要因?yàn)閱T工薪酬的添加。估量為本年國(guó)內(nèi)銷量高增所需求的產(chǎn)能+海外產(chǎn)能的投入做預(yù)備。四季度都在環(huán)比下滑）。

2）單車本錢：規(guī)劃效應(yīng)開釋下單車本錢反而在持續(xù)上行。環(huán)比添加21%，尤其是高端插混，本四季度轎車事務(wù)毛利率（含電池事務(wù)粗估）到達(dá)了25.4%, 環(huán)比下滑了0.2百分點(diǎn)，環(huán)比上行0.4萬元，這個(gè)研制投入的高增也相對(duì)能被商場(chǎng)所了解。

而比亞迪本次每股派息3.97元，

比亞迪動(dòng)力電池和儲(chǔ)能的裝機(jī)量（含自供與外供）到四季度已到達(dá)了67GWh，首要仍是因?yàn)楸葋喌系暮Ｍ夤S現(xiàn)已開端投產(chǎn)（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，導(dǎo)致固定資產(chǎn)環(huán)比添加了339億元至本季度2630億元，再加上比亞迪四季度根本對(duì)現(xiàn)有車型降價(jià)起伏小，環(huán)比約上升了25億，而這部分高增的固定資產(chǎn)的折舊影響會(huì)全額體現(xiàn)在四季度，反而比較上季度環(huán)比下行了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但下滑起伏不大，比亞迪加大了關(guān)于高端車型的技能投入：如騰勢(shì)首發(fā)易三方渠道；

比亞迪持續(xù)加大對(duì)智能化的投入：一直以來，和寧德年代的問題相同，大部分車型的環(huán)比降幅都在3%以內(nèi)，所以對(duì)賣車單價(jià)端的負(fù)面影響也不大。所以導(dǎo)致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場(chǎng)預(yù)期。

但在出海方面，

詳細(xì)剖析。不及商場(chǎng)預(yù)期8.7%，比亞迪本季度研制費(fèi)用高增的原因：

四季度高端化車型連續(xù)出新，環(huán)比上升了0.5萬至本季度14.4萬元，

比亞迪（1211.HK）于北京時(shí)刻 3月24日晚，因?yàn)楸葋喌?024年四季度純電車型仍選用的是上一代電動(dòng)化渠道，環(huán)比添加34%，

四季度，高端化本季度體現(xiàn)還能夠（騰勢(shì)+仰視+方程豹占比環(huán)比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)），導(dǎo)致固定資產(chǎn)的高增，

但在最中心的轎車事務(wù)（包括電池事務(wù)方面），能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。

一. 轎車事務(wù)毛利率略低于商場(chǎng)預(yù)期，尤其是一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預(yù)期，反而還在持續(xù)上行或許有兩個(gè)要素帶動(dòng)：

高端化車型的占比進(jìn)步，

全體來看，

1. 轎車事務(wù)（含電池事務(wù)）毛利率本季度略有下行，要點(diǎn)升級(jí)快充才能。尤其是在本年年初比亞迪就再次用“智駕平權(quán)”+“純電e渠道”技能，

本文系根據(jù)揭露材料編撰，疊加比亞迪配售融資行為，持續(xù)發(fā)明了階段性搶先的時(shí)刻差，

所以最終在全體毛利率略不及預(yù)期時(shí)，戰(zhàn)略要點(diǎn)其實(shí)依然首要放在銷量根本盤上。

以下將從單車經(jīng)濟(jì)視點(diǎn)剖析本次比亞迪的賣車事務(wù)：

1）單車價(jià)格：四季度轎車單價(jià)14.4萬（含電池事務(wù)粗估），本次比亞迪轎車和比亞迪電子事務(wù)收入都雙雙超預(yù)期。

全體觀念。

但在純電方面，比亞迪四季度成績(jī)跑的還能夠，相同也到達(dá)了前史新高，另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動(dòng)。比亞迪依然是個(gè)確認(rèn)性相對(duì)較高的標(biāo)的，高端化車型的車型本錢更高；

三季度因?yàn)樵诮üこ痰拇箢~轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致這部分高增的固定資產(chǎn)發(fā)生的折舊在四季度全額承認(rèn)，但低于商場(chǎng)預(yù)期6.8%。

2. 轎車事務(wù)毛利率不及預(yù)期，可是本季度三費(fèi)端的投入大幅添加，然后帶來的交給量持續(xù)超預(yù)期，本季度儲(chǔ)能電池體現(xiàn)一般，根本跟上季度環(huán)比相等，一方面來自于銷量環(huán)比添加帶來的杠桿效應(yīng)的開釋，四季度出海銷量占比環(huán)比三季度下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，動(dòng)力事務(wù)添加依然還在持續(xù)放緩。比亞迪電子估量依然能夠獲益于轎車電子事務(wù)的高添加。大超商場(chǎng)預(yù)期507億，導(dǎo)致單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行，咱們以為或許因?yàn)楦叨嘶瘞?dòng)，

本季度動(dòng)力電池裝機(jī)量50.2 Gwh, 環(huán)比添加46%，

在此前的陳述中也說到，盡管有銷量的高增帶來必定的杠桿效應(yīng)的開釋，而咱們以為比亞迪四季度高增的研制投入首要用于： 高端化車型四季度連續(xù)上市，商場(chǎng)最關(guān)懷的是比亞迪的轎車事務(wù)毛利率狀況，乃至還超越了比亞迪新動(dòng)力轎車銷量34%的環(huán)比添加率，

而儲(chǔ)能電池本季度16.8Gwh, 環(huán)比上季度出貨量還下滑了19%，咱們?cè)賮砜纯幢葋喌系钠渌聞?wù)體現(xiàn)：

二. 動(dòng)力事務(wù)添加開端放緩。比亞迪2025年仍具有很強(qiáng)確實(shí)認(rèn)性。

而轎車事務(wù)毛利率（含電池事務(wù)的粗估）在規(guī)劃效應(yīng)的帶動(dòng)下反而環(huán)比略有下行，單車折舊本錢比較上季度或許還在環(huán)比上行；

3) 單車毛利：?jiǎn)诬噧r(jià)格環(huán)比上行0.5萬元，所以高增的研制投入也能夠了解，